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如何定制自己的資產配置方案

時間:2019-11-23 09:00 作者:QQ地帶 我要評論

本文是春季策略會侯安揚分享的主要部分,講了個人資產配置,這里做了個大致的梳理。
 
資產配置的重要性
 
先跟大家分享個資產配置失敗的案例,前幾天有人在分答上向我提問,大概意思是股災受損、賣房還債,現在房子沒有了還有負債,問該如何逆襲。
 
這個問題真的不知道該怎樣回答,因為沒有想過要把自己置于這么困窘的境地。不論是賣房炒股,還是賣股炒房,都是非常極端的資產配置行為,可能導致嚴重的后果。
 
好的資產配置有助于家族財富百年傳承,全球頂尖財富家族基本依靠某個行業發家,而后在子孫后代通過家族辦公室實現。比如大家都知道的洛克菲勒家族、寶馬家族。均衡配置,保住財富不縮水是子孫的財富使命。
 
要讓財富傳承百年,做資產配置會遇到哪些風險呢?
 
在這么長的時間周期,通貨膨脹、資產價格的波動只能算小的風險;中等的風險來自經濟周期、債務風險;大的風險來自地緣政治風險、戰爭風險這些。這么長的周期,各種資產的表現情況怎樣,又該如何配置?
 
資產配置的類別選擇
 
看一個美國的統計數據,1925年到2005年,80年的統計數據,關于股票和債券的長期表現情況。這么長的時間看下來,一個大體的結論是:股票>債券>地產,其中小盤股長期表現優于大盤股,公司債優于國債。
 
再說說通脹、通縮跟股票、債券的關系。通脹長期而言可以在股價中得到體現,對股價有利,而短期沒有明確的關系。大體看,通脹長期而言對股有利,對債有害,通縮的效果反過來。
 
對于我們國家,通脹的情形更多一些,過去20余年平均水平在4.5%,因此來自通脹的威脅更多一些。
 
看一下我們國家各類資產的表現。
 
一、股票
 
中國自有股市以來,股票市場給投資者創造了年9%-10%的增速。在世界同期股市里面,是表現最好的股市之一,但是由于大量的投資者高買低賣,所以并不能感受到它的好處。
 
 
長期看,小盤股的回報好于大盤股:
 
價值風格下,市值影響不太明顯,但回報率依然是小盤最好。成長風格下,市值影響非常明顯,小盤成長遠遠好于大盤成長。即使在其他國家市場,依然是存在著“以小為美”的特性。
 
二、債券
 
債券給投資者的回報,是5%的水平。在非常長期,如果利率中性,債券的回報率就是票息。中國在2016年之前的幾年,是債券大牛市。自2016年債災以來,許多風險被暴露出來。
 
從美國歷史回報上看,公司債>國債。
 
由于預期外的通脹會對債券產生沖擊,而中國的制度決定政府喜歡搞通脹,其實債券的長期回報率勉強打平通脹。
 
三、房地產
 
 
在長期,房地產是能抵抗通脹的東西,但僅此而已。巴菲特不喜歡買房子,就是因為同樣的抗通脹資產,好公司能不停的掙錢,而房子只能保值。
 
四、另類投資
 
 
另類投資通常被忽視,但是斯文森非常喜歡,開啟了傳統基金在另類投資的新模式。
 
通常另類投資流動性都比較低,定價波動范圍非常大,但是細心兼備專業的投資者能在其中獲得非常高的回報。
 
五、黃金
 
巴菲特和橋水基金的達里奧對黃金有著不同的看法:
 
在2009年,被問及5年后金價如何及是否值得投資時,巴菲特曾這樣回答:“我不知道那時黃金價值幾何,但是我可以告訴你一件事,那就是在這期間,黃金沒有什么實際用途,它只會靜靜地呆在那。”他進而解釋說,可口可樂會賺錢,富國銀行也能賺很多錢,“養一只會下蛋的鵝,要比只會坐在那里消耗保險費和存儲費等費用的鵝要好得多”。
 
全球最大的對沖基金橋水基金創始人雷.達里奧則這么說:“我擔心,新一輪的經濟下行會導致社會混亂…… 希特勒之所以能夠在1933年上臺,就是因為(當時處在)各個社會派系之爭(的混亂局勢中)。從某種角度說,黃金應當是每一個人的必備資產,因為它是貨幣等價物。沃倫.巴菲特犯了一個大錯誤。”
 
兩人誰對誰錯呢?巴菲特經歷了美國長時間的繁榮,對于他來說持有股票要優于持有黃金;達里奧提到了社會混亂局勢,在這樣的情形下,持有黃金有助于資產保值。中國的一句古話叫“亂世黃金”說的也是同一個道理。
 
配置的技術和方法
 
中國居民目前主要財富形式是房地產,而且經歷這輪地產供給側改革去庫存后,居民手上的房子更加多。缺乏資產配置概念,一個直接的結果就是隨意處置資產,最敗家的做法就是哪類資產熱門就追逐哪類,買賣哪類資產隨意性非常強,而資產無一例外都帶有均值回歸的特性。
 
現代投資學理論的核心就是風險和回報的權衡,資產配置是針對這個問題提出解決方案的途徑。對于普通人來說,好的配置方法并不需要高深的金融工程知識,應該符合奧卡姆剃刀原理,即:如無必要,勿增實體。
 
三條原則如下:
 
簡單可行:普通人而不是機構投資者都能做到。
 
長期有效:符合市場的底層規律,不會因為過于擁擠而失效。
 
回報更高:在滿足前兩者的條件下,需要做到更好的回報。
 
以下是一些簡單可行,又長期有效的方法:
 
一、定投
 
定投能解決一般人在股市里被割韭菜的命運。
 
假如在2005年初開始定投,每個月2000元,到今天,投入資金是29.4萬,總資金是71.1萬,年化回報率15%(注:按資金持有的平均期限算)。換成滬深300,則是45.6萬,年化回報7.5%。
 
定投的難點在于堅持。假如05年開始定投,到08年股市最低點時,發現還沒掙錢,一般人很難有信仰繼續下去。
 
二、再平衡
 
再平衡是定期或者不定期調整資產比例,對股和債進行簡單的再平衡設置,定期就把股票和債券的比例調整到最初的設置(比如50:50)。再平衡能規避牛市頂部的一部分泡沫,整體資產在波動率下降的同時,還能提高回報率。
 
08年滬深300從最高點下跌到最低點,達70%,而再平衡后的資產下跌幅度只有30%。
 
 
三、定投+再平衡
 
定投+再平衡,讓資產價格波動進一步大幅度減少,同時回報率比原來提高。
 
假如只是定投滬深300,每個月定投2000,到今天累計投入29.4萬,總資產為45.6萬,最大回撤是48%。對比定投+再平衡,這兩個數為48.7萬,最大回撤為19%。自2015年股災以來,最大資金回撤為20%,目前離15年的高點只有8%。
 
定投、再平衡,及兩者的結合都是簡單可行的方法,但是難處在于需要堅持,用時間去體現效果。牛市頂部跑不贏單純配置股票、熊市底部似乎沒掙到多少錢,這時候信仰會動搖;如果在牛市高峰期開始進行,可能2-3年都沒有任何回報,不理解它的內生機制的人會直接放棄掉。即使時間點再好,在股市底部也會發現堅持了幾年收益沒那么好。
 
 
另外介紹一種大型金融機構的資產配置方法:橋水基金的全天候策略。它基于風險平價理念設計,在承受更低波動的情況下,取得更好的回報。國內在探討層面有不少賣方做類似報告,但尚無多少實踐。
 
 
它以GDP和CPI為兩個維度,將實際值和預期值比較,把市場劃分為四種狀態:GDP增速超預期、GDP增速低預期、CPI 超預期、CPI 低預期,每種狀態對應最合適的資產,給予每種狀態25%的風險權重之后通過數學模型求解每種資產的權重。
 
資產配置方案
 
先看一下耶魯基金的配置框架。
 
在這個配置方案中,股票占了50%,債券占30%,剩下的20%是房地產。這是一個投資收益導向的配置,具體每一類資產的比例不會太少,也不會太多,通過這樣的資產配置來防通脹、通縮和危機。這種配置方案一般人的預期回報是年化6-7%,大衛斯文森做到了16%。
 
再來看一下標普公司對一般家庭的資產配置指導:
 
 
這一種配置方案主要以滿足穩定家庭支出為導向,并非投資收益導向。這種方案建議家庭留足夠現金并且通過保險排除意外風險帶來的沖擊,比較適合中產家庭(有一定儲蓄,但是沒法有大比例財產用以投資),預期長期年化收益為4-5%。
 
對于國內,目前工具有限(尤其是房地產投資工具),需要自己設計投資框架。
 
國內資產的長期回報率比海外要好,但是波動大,考慮長期最大收益應該選擇權益類資產。
 
之前說的定投、再平衡的方法可以平抑波動。定投的標的選擇對回報的影響非常大,定投的資產如果自身回報率很強,會有特別好的效果。05年起每月定投2000塊,到今天總投資29.4萬,中證500總資金有71.1萬,滬深300則是45.6萬。極端情況,如果同期定投騰訊,會變成836萬。但是這是后視鏡看問題,未必能選出騰訊(反例是同期選擇定投中石油)。
 
如果定投指數,指數設計的策略會帶來不同的回報情況。中證500選擇的是形成一定規模的中堅力量型企業,而滬深300是大型企業。在過去的歷史來看,中證500的回報率非常好。
 
在這里我們給出一個資產配置的方案,由于房地產缺乏良好的工具,所以房地產的比例在一線城市是實現不了的。這個方案以“鎖定最壞風險,盡可能投資收益高為導向,預期收益為9%-10%,不需要承擔信托的違約風險,獲得比信托高的收益,比較適合家庭金融凈資產在200萬以上的人。
 
 
更進一步,可以依據生命周期做不同的配置方案。
 
 
一般情況人的現金支出在中年之前與日增長,到中年時達到最高峰,支出大項在住房、子女教育、老人醫療。到退休后,主要支出高峰結束,醫療費用慢慢越來越高,到高齡時,支出又會增加許多。
 
從現金流匹配程度來看,這種結構的現金支出,最好是年輕時投資比例增加隨后慢慢減少。一個簡化的模型如下:
 
 
考慮到資產價值、每個人成家、生娃、退休的時間有所不同,其實會呈現出非常復雜的方案,但是在模型構建上是不難的;驹瓌t:越年輕投資越進取,以收益最大化為導向;年紀越大越保守,以穩定現金流為導向。
 
今天的分享就到這里,這部分的內容框架小善畫了個思維導圖方便大家回顧:
 
 
本文由上善若水資產團隊原創,轉載請告知并注明來源

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