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熊市來臨的先兆?

時間:2019-11-21 08:56 作者:QQ地帶 我要評論

閱讀時間:15分鐘
 
相信很多人已經在關注一個很重要的股市信號,那就是inverted yield curve(倒掛收益率曲線)的出現。
 
Yield curve這種名詞來自債券市場。債券和股票不同,里面涉及很多宏觀經濟層面的細節,加上很多理論有點拗口,債券的邏輯也比股票的邏輯更饒,所以不是很多人掌握得到。就連我自己,每次看到債券相關內容都要全神貫注才能看得明白。
 
債券和我們熟悉的借據差不多,當有陌生人和我們借錢,為了防止賴賬,雙方簽下借據,說明借貸本金、期限、利息、利息償還頻率等等細節。而債券和借據最主要差別,就在于前者可以任意買賣,拿著債券的那方就可以向借錢那方索取利息和貸款本金。
 
因此,為了給每一張債券更好的訂價,我們需要一個衡量標準,而公認的衡量標準就是國家債券,因為國家的信用指標是最高。如果可以印制鈔票的國家都會賴賬,那么全部人都會賴賬。所以當你借錢給國家,1年收3%,那么你借錢給別人就不能低于3%。
 
那么發放債券應該付多少利息?
我們弄出了yield(收益率)這種東西,簡單來說就是債券的利息除以債券的價格。
 
假設2019年1月1日,一張1年的債券價格是100塊錢,而債券利息是5塊錢,那么1年的yield就是:
 
5 ÷ 100 = 5.00%*
 
不過,這個yield不是固定的,因為債券的價格就像股價不是固定。要注意的是,債券的利息和yield是不同的。債券的利息是不變的,但是yield卻是會改變。
 
假設2019年1月2日,這張1年的債券的價格上升到101塊錢,那么它的yield就是3.96%*,減少了104個基點(basis point)。也就是說,如果你x現在這一天要發放1年的債券,你只需要付3.96%的利息就好。
 
【舊債券的yield】是【新債券的利息指標】。
 
 
來源:彭博社
因此,每天的yield都會有所變化,我們把每個交易日的數據整合起來,就會形成一個長長的線,命名為yield curve了(所謂的收益率曲線)。而國家債券的yield curve自然就是任何人想要發放年債券的主要參考指標,如上圖所示,如果美國政府發放10年債券就是參考這個指標。
 
那么inverted yield curve是什么?
一般來說,短期債券的收益率應該比長期債券來得低,因為更短期限意味著更低風險。而inverted yield curve就是當【短期債券收益率】高過【長期債券收益率】。
 
Inverted yield curve出現有幾種信息,最主要的就是資金短缺。怎么說?
 
假設你今天需要一筆錢作為生意周轉資金,只想要借1年就夠了。你聯絡銀行要借錢,結果銀行和你說現在借貸1年的利息是5%。你覺得這個利息太高了,問銀行有沒有更低利息的貸款配套,銀行和你說:有,你借10年,這樣的話利息就算你3%。
 
3%的年利息看起來雖然比5%更低,不過一借,你未來10年都要付3%利息給銀行,你的利息總成本是30%!比5%更高。更重要的是,你根本就不知道自己的生意能不能撐得過1年,鬼才要借這么久。所以,即使5%貸款利息很高,你也忍著痛借了。
 
當越來越多人想要借【更高利息的短期貸款】,而不要借【更低利息的長期貸款】,就意味著他們短期內沒有應急資金,對未來前景也比較悲觀。當越多人要短期貸款,市場上的資金就會被迅速榨干,最后演變成只有出得起更高利息的人才可以借短期貸款。
 
這,就是inverted yield curve的誕生。
 
因此,inverted yield curve也被稱之為市場警鐘,當這個警鐘變成喪鐘,不管你是什么價值投資還是技術面大師,紛紛都要被這場海嘯沖擊。所以,inverted yield curve也是許多投資經理和經濟學家高度關注的指標。
 
那么,美國現在的情況是?
不久前,在2019年8月26日,美國的10年債券和2年債券的yield差別就正式呈現負數,也就是所謂的inverted yield curve。上一次出現負數是在2006-2007年。
 
 
來源:彭博社
那么,美國股市是不是要崩盤了。因為造成inverted yield curve還有其他原因,那就是短期利息太高。在2019年9月18日,美聯儲主席宣布降息25個基點,美國10年和2年的yield curve差距就恢復到正數水平,雖然還是非常接近。
 
為什么美聯儲降息有幫助?
你就想象一下自己住在海邊,你最擔心就是海水越來越高,最后把你的住家給淹沒。你有一個朋友住得比較高一點,不過還是很擔心海水升高。
 
在一個風和日麗的早上,造物主心血來潮,把海平面升高3米。所有住在海邊的人,不管是單層還是雙層豪宅,一律被淹掉3米。
 
Don’t Fight the Fed的名言就是這么來的,美聯儲在債券市場的地位就像是造物主。
 
當然,這個只是比喻手法,美聯儲并不是這么得空心血來潮就玩弄海平面,他們也不是喜歡喜歡就可以亂來。
 
美聯儲注重什么?
這個有很多說法,不過我最近看到一份材料是認為美聯儲長期注意的,不是特朗普的推特,而是通貨膨脹率。
 
 
來源:美聯儲官網
換言之,他們真正關心的是美國通貨膨脹率有沒有達到2%。當人民的薪水漲幅超越國家GDP成長率,就會出現通貨膨脹率。所以,當通貨膨脹率低于2%,美聯儲就會想要降息;反之亦然。
 
 
來源:inflationdata.com
從上圖可以看到,美國今年的通貨膨脹率處于2.0%左右的水平。坦白說,美聯儲對于要不要大幅度降息,并沒有很明確的立場,所以該主席多次拒絕降息是完全可以理解。對于這個舉措,特朗普當然是超級不爽,因為他要的是股市大起,然后連任總統。只能說,大家的利益不同。
 
講這么多,美股是不是要崩盤?
我相信美聯儲如果降息的話,美國股市可以再跑多一會兒,但問題是:還可以持續多久?
 
過去將近10年,美國股市表現的確強勁,也成了許多“投資大師”不斷鼓勵大家投資美國市場的主要原因。不過,他們并沒有告訴你,有許多漲幅都是通過股票回購(share repurchase)的方式達到。
 
 
來源:彭博社
也就是說,這些牛市都是通過企業活動(corporate action)完成。而這些企業之所以有這么多錢回購自己的股票,其中一個很重大的助力就是美聯儲造成的低利息環境。上圖也只是S&P500的企業每個季度回購股票的總值,有人算過,從2010年開始,S&P500企業一共花了將近USD3.5 tln來回購股票,相當于3.5間蘋果公司!
 
所以我很但心美聯儲升息。如前面所提到,當薪水漲幅高于GDP成長率,會出現通貨膨脹率。這道通貨膨脹率的方程式,是可以用在經濟發展和衰退時期。
 
而薪水漲幅往往是一個滯后指標(lagging indicator),通常先是經濟衰退,GDP負增長,然后企業償還不到債務,然后破產重組裁員,人民的薪水才會受到影響。因此,會出現那么一段【GDP衰退,薪水還沒衰退】的時期,這個時候,通貨膨脹率就會大幅增加,美聯儲就會要出手升息。隨之而來的就是美股的螺旋式下滑,進一步強化經濟衰退趨勢和美聯儲升息的必要。
 
或許有人會問:經濟衰退,美聯儲不是應該降息嗎?
 
沒錯,美聯儲是會降息。不過他們選擇出手的時間點,需要先考慮很多事情,因為每降低25個基點,就少了一次降息機會。更重要的是,低利息不一定可以刺激經濟成長。是先有【可行的投資機會】,才會產生【借貸的需求】。而不是因為銀行利息很便宜,所以你就會去借。
 
總結:繼續關注 inverted yield curve,減少自己的借貸,確保有足夠應急資金。選好優質的股票,耐心等待這一輪的熊市吧!
 
祝大家投資愉快~
 
*其實債券yield的更準確算法是yield-to-maturity,而不是 直接用利息除以本金。不過,為了簡單說明,所以就用比較簡單的方式。有興趣的朋友可以打開excel把以下方程式輸入=RATE(364/365,5,-101,100,0),就可以算得到3.96%。

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