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炒粿條和信托基金的關系

時間:2019-11-20 08:55 作者:QQ地帶 我要評論

除了看Sharpe Ratio可以知道一只基金的CP值,但也有另一個很重要的指標。容我先賣關子,先講解另一個重要的概念,那就是信托基金的投資基準(investment benchmark)。
 
什么是investment benchmark?
簡單來說,investment benchmark就是信托基金要超越的標準,也就是它的假想敵。
 
這些資料都可以在每只信托基金的資料表(fund fact sheet)找得到。
 
舉例來說,RHB Asset Management的Small Cap Opportunity Unit Trust Fund(簡稱SCOUT基金)的investment benchmark就是FTSE Bursa Malaysia Small Cap Index。
 
 
來源:RHB Asset Management
我們再搜索FTSE Bursa Malaysia Small Cap Index就會找得到其實它是包含了馬來西亞股市里98% 的股票,然后減去首100名市值最大的上市公司。
 
 
來源:FTSE
與此同時,我們可以看到SCOUT基金到底是投資在什么領域,以及什么股票。
 
 
來源:RHB Asset Management
每只信托基金的investment benchmark都會不同,例如投資債券基金的investment benchmark很可能就是本地公司所發行的債券收益率(yield)*。
 
為何了解investment benchmark很重要?
就好象我說的,investment benchmark是信托基金的假想敵,所以每只信托基金的使命就是要打敗自己專屬的investment benchmark。
 
不同的investment benchmark都有不同的風險,和回報。就好象你不可能投資一只investment benchmark是本地股市的信托基金,卻要求美國股市的回報。
 
那要如何打敗investment benchmark呢?
首先就是先復制,既然SCOUT基金的investment benchmark是FTSE Bursa Malaysia Small Cap Index,那么只要把FTSE Bursa Malaysia Small Cap Index里面的股票總數按照比例100%復制就應該可以得到一樣的回報率**。
 
既然投資經理的使命是要打敗investment benchmark,那就得做不一樣事情啊~~~~
 
于是, 投資經理就會審視到底FTSE Bursa Malaysia Small Cap Index里有什么股票是不值得擁有的,哪些被低估、哪些上漲空間有限、哪些是炒作要避開,哪些前景堪憂等等。投資經理會做出調整,去蕪存菁,如果他的策略是正確的,他就會超越investment benchmark,給投資者帶來豐厚回報。
 
這就是投資經理value added的部分。
 
是不是超越investment benchmark就足夠了?
投資經理成功讓信托基金打敗investment benchmark是很重要,也是衡量一個投資經理的重要能力指標。但是….
 
對,你沒看錯,投資領域是充滿了種種“但是”。
 
但是,投資經理不能冒太多【額外的風險】。
 
我用炒粿條來給你解釋。
 
 
想象一下,整個馬來西亞的炒粿條只有一個食譜,也就是:粿條、蝦、雞蛋、蒜蓉、臘腸 、豆芽、韭菜,和血蚶,這8個主要食材。這些食材全國各地均有出售,價格也一樣。那么,只要小販們按照這個食譜烹飪出來的炒粿條,味道理應一模一樣(請先認同這個結論)。
 
既然是味道一樣的炒粿條,原材料的價格也一樣,小販們能夠賣的價格自然也一樣,假設是RM6一盤。
 
某一天,有位小販開始想:我能不能在炒粿條的食材做一些改變,我不要用雞蛋,改用鴨蛋。
 
于是這名小販改變了食材,而用鴨蛋炒出來的炒粿條口感比較好也更受歡迎,現在鴨蛋炒粿條可以賣RM8一盤,多了RM2的額外營業額。請問,這名賣鴨蛋炒粿條的小販所承擔的風險,和其他賣雞蛋炒粿條的小販所承擔的風險,差別在哪里?
 
答案:選用鴨蛋和棄用雞蛋。
 
假設有一天,整個馬來西亞沒有鴨蛋,或者鴨蛋的素質嚴重下滑,請問這位小販所賣的鴨蛋炒粿條,口感和味道是不是會下滑?
 
假設有一天,整個馬來西亞的雞蛋素質突然改變,口感和風味變得和鴨蛋差不多,但售價卻維持不變,請問這位小販賣的鴨蛋炒粿條是不是失去了競爭優勢?
 
當這位小販在全國統一的炒粿條食材做更動,他得到【更動食材的優勢】,自然就得承擔【更動食材所帶來的風險】。
 
這個【更動食材的風險】就是【額外風險】。
 
同理,如果小販選擇用更多雞蛋,或者用更好的臘腸,那么他們自然就會獲得額外優勢,以及承擔額外的風險。
 
炒粿條和投資的關系
回到投資。投資經理需要超越的investment benchmark里可是列明了一堆股票名字和比例,而投資經理就會決定什么股票該買,什么股票不要買,買多買少。任何更動都會伴隨回報和風險。
 
也許有人會開始問,投資經理不是專注他的投資回報率和風險就好了嗎?為什么還要注意【更動的風險】?
 
答案:控制投資風險。
 
在炒粿條的例子里,當小販把雞蛋換成鴨蛋,他的炒粿條生意確實更好。不過,如果鴨蛋的素質是很不穩定、鴨蛋的腥味更重,又或者挑鴨蛋是很考功夫,這些因素都會影響一盤鴨蛋炒粿條的味道。
 
這么一來,如果這名小販有想把生意做好的話,就需要思考自己能不能管理好【用鴨蛋的風險】,與此同時能夠把【用鴨蛋的優勢】給發揮出來。不止是這樣,這位小販也要認清一個事實,如果雞蛋的素質變得更好更可靠更廉價的話,可以媲美鴨蛋,那么他改用鴨蛋的優勢就會被削弱。
 
同理,如果這名投資經理要超越investment benchmark,就需要思考一下幾個問題:
 
什么股應該跟investment benchmark的比例?
什么股不應該跟investment benchmark的比例?
不跟的話,應該買入更多,還是買入更少?還是完全不買?
投資經理 炒粿條小販
需要超越的對象 investment benchmark 全國統一的食譜和食材
更動 購買A股多一點,或購買B股少一點 不用雞蛋,改用鴨蛋
更動帶來的優勢 A股漲得比較多,B股跌得比較多 鴨蛋炒粿條售價更高
更動帶來的風險 A股下跌,B股上漲 鴨蛋素質下滑,或者雞蛋素質上升。
就像我們一開始說的SCOUT基金,以下是該基金在2019年6月的5大持股比率。假設今天在其investment benchmark里,Amanarahraya REIT的比例只占2%,而SCOUT基金卻買了5.95%,就算是一筆重注。
 
 
來源:RHB Asset Management
要是Amanarahraya REIT大漲,而且漲得比investment benchmark多的話,那么SCOUT基金的投資回報率就會超越investment benchmark。
 
關鍵字是“漲得比investment benchmark多”。因為如果investment benchmark漲了5%,但Amanarahraya REIT只漲了4%,那么SCOUT基金的投資回報率就會低于investment benchmark了。
 
如何控制風險的關系是?
終于來到此篇文章的核心概念——information ratio(信息比率)。
 
Information ratio很直接,就是把【更動所帶來的優勢】除以【更動所帶來的風險】,比率越高越好。如果是負數的話,就很糟糕了。
 
【更動所帶來的優勢】也被稱之為【額外回報】,或者是alpha。
【更動所帶來的風險】則被稱之為【追蹤差】(tracking error)。
假設C基金的投資回報率是10%,而investment benchmark是8%。那么C基金的alpha就是2%(10% – 8%)
而C基金的tracking error是1%,那么其information ratio就是2.0(2% ÷ 1%)。
那么投資經理要如何提升information ratio?除了提高回報率,投資經理也得把tracking error壓低。換言之,投資經理必須對investment benchmark有更完整的認識,只能在每只股票的比例做微調,不能在某支股票下重注。
 
因此,如果某只信托基金的投資回報率很高,但information ratio卻異常低,就顯示該投資經理或投資策略可能有賭徒的傾向。眼前亮麗的投資回報率極高可能只是運氣好。
 
這些是許多大型投資基金或者機構,例如挪威主權基金Norges,很看重的投資能力指標。因為他們不能把人民的財富交托給一位頂著“投資經理”的頭銜,但骨子里卻是個賭徒的人***。
 
 
來源:Norges Bank Investment Management
在投資領域里,講究不是一年能賺多少錢,而是能夠長期和穩定的賺錢。
 
那么馬來西亞的信托基金表現如何?
我大概整理了一下數據,發覺可以帶來高information ratio的信托基金并不多(包括了保險的基金)?陀^來說,股票基金近期內的表現確實不好,投資經理除了很難獲得alpha,投資策略也面臨很大的風險,F在英美領導人都讓人摸不透
 
 
來源:彭博社
寫到這里,也許有人會認為“民間投資高手”更厲害吧?遲點我會告訴你,這個想法到底對不對。但,在這之前,我會在下一篇講解如何選擇適合你的信托基金。敬請期待。
 
就這么多啦,祝大家投資愉快~
 
*債券收益率(bond yield)其實是算【債券利率】(coupon rate)和【債券價格】的關系。例如A公司的3年債券利率是6%,而該債券現在的價格是RM105,那么這個債券的收益率就4.19%,而不是6%。這樣的話,投資經理就會知道這筆買賣劃不劃算,F實生活中的算法會更加復雜,這只是一個參考指標。
 
**其實復制investment benchmark并不是這么簡單的事情,會再寫一篇文章解釋。
 
***自稱自己是基本面分析的投資經理很多,里面卻包含了很多投機取巧的。

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